美牛股涌入权益市场还是季节性波动？三季度银行理财缩水超1500亿

　　三季度美牛股，银行理财市场经历明显波动。普益标准数据显示，截至9月末，银行理财存续规模为30.82万亿元，较6月末下降1514.7亿元，平均年化收益降至2.47%，同时，不同产品呈现明显结构性分化。

　　市场人士分析，债市波动与股强债弱格局导致部分理财产品被赎回，但资金更多流向银行表内资产，而非大规模转向权益市场。业内预计，10月理财产品将迎来超额修复，单月增量或超万亿元，调整后收益中枢有望回稳。仅在上周（10月13~17日），有测算数据显示，理财规模环比增加超千亿元。

　　三季度理财规模显著回落

　　回顾来看，三季度理财市场整体呈现“先扬后抑”的走势。7月、8两月规模一度攀升，但进入9月后显著回落。最终，全市场存续规模较二季度末减少超1500亿元。

　　“股债跷跷板”效应是一大因素。三季度，权益市场继续回暖，上证指数突破3800点关键整数关口，市场风险偏好明显提升。与此同时，现货黄金价格逼近4000美元/盎司历史大关，进一步吸引大量资金流入。

　　与之形成对比的是，债券市场经历了一段波动期，收益率曲线呈现震荡格局。业内分析人士指出，银行理财市场仍以固定收益类产品为主体，其收益吸引力在短期内明显逊色于权益资产。这种不同资产之间的显著收益分化，不可避免地推动了资金在不同市场间的流动。

　　“9月部分理财产品被赎回主要因‘股债跷跷板’效应。三季度股市表现优于债市美牛股，而银行理财仍以固定收益类产品为主，收益吸引力不及权益资产，部分资金转向股市，进一步加剧了规模收缩。”华宝证券分析师蔡梦苑解释称。

　　华西证券首席经济学家刘郁则分析认为，理财产品的净值回撤幅度在9月份再度走扩，而同期权益市场保持火热态势。这两个因素的叠加，显著催化了投资者赎回理财产品的意愿。

　　普益标准数据显示，三季度银行理财兑付收益普遍下滑。封闭式固收类产品到期平均年化收益率为2.73%，跑输业绩比较基准0.12个百分点；开放式固收类产品平均年化收益率仅2.54%，低于基准0.28个百分点。

　　除资产轮动因素外，季节性因素也不可忽视。蔡梦苑解释，为助力母行完成季末流动性指标考核（如存贷比、流动性覆盖率），理财公司通常将产品到期日集中在季末，引导资金阶段性回流银行表内，季初再通过新产品衔接到期资金，因此理财规模呈现“季末收缩、季初回升”特征。

　　中信证券明明团队的测算数据进一步印证了这一观点。据测算，2025年9月末，银行理财规模环比下降约8500亿元至32.11万亿元。“主要缘于季末支援母行考核的季节性回撤，叠加国庆前投资者持现需求上升和权益市场资金分流，回撤幅度大于2018~2024年9月均值0.66万亿元，但低于2023~2024年均值1.1万亿元。”

　　明明团队强调，本轮理财规模回撤主要为季节性波动，资金大量流入银行表内，并非大规模转向权益市场。7~9月股市行情虽呈牛市特征，但在债市回撤压力下，银行理财依靠浮盈及平滑机制抵御波动，对银行负债端并未造成重大影响。

　　央行9月金融数据提供了另一个观察视角。数据显示，存款结构呈现“一增一减”格局：住户存款新增2.96万亿元，同比多增7600亿元；而非银金融机构存款则减少1.06万亿元，同比少增1.97万亿元。中金研究认为，非银存款少增，一方面因去年同期基数较高美牛股，另一方面因权益市场高位震荡，居民“搬家入市”暂歇。广发证券分析师钟林楠补充道，低利率环境下，居民倾向于持币寻找新机会，减少现金类理财配置。

　　“固收+”与权益类产品表现亮眼

　　尽管三季度理财整体收益承压，但不同产品呈现结构性分化。

　　普益标准数据显示，截至9月末，现金管理类产品平均年化收益率为1.45%，固定收益类产品为2.48%，分别较6月末下降0.09和0.3个百分点。“这两类传统主力产品收益下滑，主要受到债券收益率中枢下移的影响，底层债券收益率震荡下行，压缩了理财产品的收益空间。”普益标准解释。

　　相比之下，混合类和权益类理财产品则表现亮眼，平均年化收益率分别达到5.03%和13.72%，较6月末大幅提升1.89和9.97个百分点。

　　从发行端看，含权益资产的产品发行数量明显增长。中国理财网数据披露，截至9月末，权益类产品今年已发行12只，为去年全年2只的6倍；混合类产品202只，较去年全年多出33只。普益标准数据进一步显示，三季度混合类规模环比再增77亿元，升至6548亿元。Wind数据也表明，9月以来已有逾1600只混合及权益类理财产品上线，理财资金正加速增配权益。

　　业内普遍认为，“固收+”理财产品在低利率时代优势明显。这类产品通过固定收益资产打底，提供基础收益和稳定性，同时适度配置权益资产获取超额收益，既能控制波动又提升整体收益水平。在2025年理财市场发展中，“固收+”产品预计将持续成为重要的发力点和增长点。

　　10月理财增量或超万亿

　　展望四季度，随着商业银行存款利率继续下行，理财子公司加速优化产品结构，业内普遍预计，理财市场将延续“规模稳步扩张、收益中枢下行”的发展格局。

　　而当前市场表现正印证上述预测。根据申万宏源固收团队测算，10月13日~17日，全市场存续理财规模周度环比增加1264.3亿元。分投资性质看，固收类理财规模增幅较大，其他投资类型变化有限。分期限来看，1个月及以下、1~3个月及1~3年期限理财业绩比较基准上行，其他期限下行。

　　明明团队预计，进入10月后，季末考核压力消解、双节流动性需求回落，理财规模有望实现月内修复。低利率时代，固收+产品仍是理财规模增长的重要动力。预计10月单月理财规模增量可超过1万亿元，全年理财规模高点有望达到33.5万亿元以上。